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債市直通車

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金專戶理財部 周夢琳 發布日期:2020-06-02

回顧五月債券市場,整體出現了回調格局。5月債券市場出現連續調整,長端利率調整幅度達10-15bp,短端利率在資金持續收緊下連續調整,期限利差快速收窄。
  回顧來看,5月份的債券市場的大幅調整主要是由于前期利好因素的預期修正。疫情以來,基本面走弱,貨幣政策持續寬松,通脹預期消失甚至轉為一定的通縮預期。而進入五月,市場對利空因素開始逐步擔憂。主要表現在,月中公布的社融增速持續走高,市場風險偏好出現回升。5月地方債的大量供給使得配置資金缺失,交易型機構集中止盈導致調整幅度和速度放大。5月下旬,央行OMO利率并未出現下調,疊加利率債大量發行帶來的繳款壓力,資金面趨緊,7天價格從1.5%上行至2.2%附近。
  整體而言,五月債券市場是對過往基本面和貨幣政策一致預期的一次修正。
  一、 期限利差收窄,短端快速上行
  五月央行政策保持定力,OMO操作利率并未下降,7天價格維持在2.2%水平,與市場資金水平出現較大幅度的倒掛。
  疊加五月利率債供給放量。短端資金快速上行,7天價格由前期1.5上行至2.2附近水平,受此影響,中短端(1-5y)債券收益率上行40-50bp,10y國債上行16bp。  數據來源:Wind;數據時間:2020.4.30-2020.5.29

  展望六月,貨幣政策當前并不具備收緊條件。6月利率債供給壓力不減,貨幣政策仍有必要繼續維持流動性和合理充裕,同時推進實體貸款利率下行,貨幣政策寬松空間仍在。
  二、 信用利差出現拐頭收窄
  在上月回顧中,AA-AAA等級利差創2019年新高,進入5月,利差出現了一定幅度的拐頭收窄跡象。

 數據來源:Wind;數據時間:截至2020.5.29

  另外,產業間的信用利差也出現收窄跡象,鋼鐵、采掘行業及地產行業利差及超額利差均收窄。
  三、 展望后市
  從中長期角度看,債券市場的利好依舊存在。一方面,數據顯示國內外需求恢復仍偏慢,偏樂觀的市場預期仍有修正可能,另一方面,貨幣政策當前并不具備收緊條件,6月利率債供給壓力不減,貨幣政策仍有必要繼續維持流動性合理充裕,同時推進實體貸款利率下行,貨幣政策寬松空間仍在。
  國內方面,5月PMI出現回落,特別是企業盈利及就業拖累加速顯現,壓力傳導下,后期對投資和消費的修復拖累也將持續,此外,積極財政和貨幣政策效果仍待觀察,市場偏樂觀預期可能面臨一波修正。


 

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